Почему Riot Blockchain никогда не сможет приносить постоянную прибыль

Биткоин и другие криптовалютные активы жестоко пострадали во время продолжающейся коррекции рынка. С весны биткоин застрял ниже отметки ~$65K, а недавно во время панических продаж опустился ниже $45K. На момент написания статьи биткоин находится примерно на 30% ниже своего недавнего максимума и за этот год сформировал устойчивую модель «двойной вершины». Это привело к снижению курса других криптовалютных акций, таких как Riot Blockchain (RIOT) и Silvergate (SI).

Модели «двойная вершина», как правило, являются очень медвежьими сигналами. Это хорошо видно на примере краха биткоина летом и сегодня после того, как он не смог пробиться выше отметки ~$65K. Биткойн и другие криптовалюты резко выросли с начала «эры пандемии», поскольку многие инвесторы и трейдеры обратили внимание на альтернативные способы хранения богатства. Однако, похоже, что цифровой актив может потерять свой блеск в глазах некоторых инвесторов.

Хотя криптовалюта в целом является темой, вызывающей разногласия, я стараюсь придерживаться рационального подхода, обращая внимание на неоспоримые факты. С «бычьей» стороны, бесспорно, что американский доллар теряет свою ценность из-за инфляции, вызванной чрезвычайно агрессивной монетарной политикой. С «медвежьей» стороны, транзакции биткоина занимают около получаса с экстремальными скачками, что сводит к минимуму его потенциал в качестве жизнеспособной валюты. Существуют потенциальные решения этой проблемы, например, «сеть молний», которая не использует систему проверки блокчейна (что делает ее склонной к мошенничеству). Кроме того, майнинг биткоина потребляет больше энергии, чем целые государства.

Дело в том, что биткоин не является «валютой будущего», как считают многие. Хотя вполне возможно, что проблемы суверенного долга США и всего мира в конечном итоге приведут к гиперинфляции, биткойн еще не доказал свою жизнеспособность в качестве альтернативы традиционной валюте. Если определять богатство в физических материальных терминах, то он не зарекомендовал себя в качестве хранилища богатства, поскольку его цена очень волатильна по сравнению с ценами на золото, нефть или продукты питания. Проще говоря, биткойн может оказаться нерешаемой проблемой.

Тем не менее, нельзя отрицать, что в цифровом мире технология блокчейн имеет определенные технические преимущества перед драгоценными металлами. В свете этого многие инвесторы с нетерпением ждут акций, ориентированных на криптовалюты, таких как майнер Riot Blockchain. Компания привлекла значительное внимание как быков, так и медведей, получив звездную рыночную капитализацию в ~$4B, хотя и с более высоким коротким интересом в 12%. Учитывая, что компания является одним из крупнейших майнеров биткоина и значительно снизилась, я считаю, что акции заслуживают более пристального изучения в свете этого бурного периода.

Основные риски для бизнес-модели Riot

Riot Blockchain является одним из крупнейших в мире майнеров биткоинов с мощностью в 350 МВт и целью увеличить эту цифру до 700 МВт к концу следующего года. Это означает, что в настоящее время компания потребляет энергию, эквивалентную примерно четверти миллиона домов (учитывая, что один МВт питает около 650 домов). Энергия является основной статьей расходов компании, что может оказаться проблематичным, поскольку электростанции сталкиваются с резким ростом производственных затрат в связи с резким ростом цен на природный газ и другие виды электроэнергии. Эта проблема особенно актуальна в Техасе (где недавно была приобретена компания Riot) из-за его уникальной энергетической сети.

Кроме того, резкое увеличение активности майнинга биткоина во всем мире привело к резкому росту хэшрейта сети. Это показатель вычислительной мощности в секунду, используемой при добыче. Как правило, майнеры с большей хэшрейтом по сравнению с другими имеют больше шансов разгадать блок и получить криптовалютную награду. Если у майнера низкий показатель, он может использовать огромную мощность и не получить никакого вознаграждения. Чтобы избежать этой проблемы, Riot участвует в «майнинговых пулах», где группы майнеров объединяются вместе, чтобы заработать криптовалютные награды (за вознаграждение операторам пула).

Поскольку на рынок выходит все больше майнеров, успешными становятся те, у кого самый высокий хэшрейт.

Большинство неконтролируемых факторов, изменяющих прибыльность Riot, стали отрицательными. С лета хэшрейт сети почти удвоился, премии за транзакции резко упали (из-за молниеносного внедрения сети), а цена Биткойна недавно обвалилась.

Хотя падение курса биткоина может скоро закончиться, Riot предстоит нелегкая борьба с издержками и конкуренцией, которые могут сделать устойчивую прибыльность невозможной. Глобальный дефицит цепочек поставок привел к значительному увеличению операционных расходов на GPU майнеров. Кроме того, хотя у Riot низкие затраты на электроэнергию — $24/МВтч, цены на электричество в Техасе быстро растут из-за цен на природный газ. Я ожидаю, что это приведет к росту производственных затрат для Riot.

Конкуренция в сфере майнинга биткоинов продолжает расти

Компания Riot Blockchain не была особенно прибыльной, даже когда премии были высокими, хэшрейты — низкими, а биткоин превышал $60K. Компания еще не достигла устойчивой прибыльности и имеет крайне неустойчивую валовую маржу. Для поддержания стабильности и роста компании пришлось пойти на экстремальное разбавление акций.

Бизнес-модель майнинга биткоина может сделать устойчивую прибыльность недосягаемой, особенно для американских майнеров, у которых стоимость электроэнергии выше, чем у некоторых зарубежных майнеров. По мере роста цены биткоина добыча становится более выгодной, что побуждает такие компании, как Riot, вкладывать больше средств в майнинг. Однако по мере расширения глобальных майнинговых мощностей хэшрейт сети растет, а предложение доступных биткоинов сокращается. Действительно, более 90% всех биткоинов, которые когда-либо можно будет добыть, уже добыты. Процесс «уменьшения вдвое» гарантирует, что эта цифра никогда не поднимется до 100%, поскольку вознаграждение за блок сокращается вдвое после добычи каждых 210 тысяч блоков. Это означает, что цена биткоина должна постоянно расти, иначе майнинг станет крайне невыгодным по мере достижения «уменьшения вдвое».

Владение биткойном может оказаться выгодным, но, похоже, конкуренция почти всегда будет сводить прибыль от майнинга к нулю (или ниже) для подавляющего большинства майнеров. Китай недавно запретил майнинг биткоина из-за растущего дефицита энергии в стране. Многие восприняли это как благоприятную возможность для Riot и других майнеров биткоина; однако большинство этих машин были перемещены из Китая в страны с низкими затратами на электроэнергию, такие как Россия, Казахстан и богатые нефтью страны Южной Америки. Неудивительно, что огромные потребности в энергии этого оборудования уже вызвали дефицит электроэнергии в таких странах, как Казахстан.

На мой взгляд, исходя из всех имеющихся данных, нельзя гарантировать, что Riot Blockchain когда-либо достигнет устойчивой прибыльности. Недавние инвестиции компании, направленные на агрессивное расширение мощностей, могут значительно ухудшить положение компании, если она будет производить больше биткоинов при отрицательном чистом доходе на монету. Учитывая недавнее падение цены биткоина и резкое увеличение хэшрейта сети, вполне возможно, что маржа Riot может стать отрицательной.

Итог

В целом, я лично считаю, что RIOT неинвестируема по текущей цене в свете более широкой экономической ситуации. Есть три основные причины для такого мнения:

— Недавнее падение стоимости биткоина резко снизит доходы Riot — потенциально до такого уровня, что чистая прибыль Riot на добытый биткоин станет отрицательной. Хотя цена биткоина может восстановиться, похоже, что общие спекулятивные настроения в криптовалютах и акциях резко снизились. Кроме того, наблюдается значительный рост позиций биткоина с использованием заемных средств, что делает возможным более значительную каскадную маржинальную распродажу. Конечно, существует также проблема потенциального отсутствия долларовых резервов у Tether («стейблкоина», который является основой для большинства криптовалют). Эта проблема может вызвать огромные потрясения для биткоина, если она подтвердится.

— Глобальный энергетический кризис, вероятно, приведет к увеличению производственных затрат Riot и росту регуляторных рисков. Во всем мире дефицит энергии (который, как я подозреваю, будет продолжать расти) вызывает отключения электричества и скачки цен на электроэнергию. Хотя не все с этим согласны, многие считают майнинг биткоина невероятно расточительным занятием. По мере роста цен на электроэнергию в США законодатели могут последовать примеру других стран и попытаться запретить или сократить майнинг биткоинов, чтобы облегчить бремя растущих счетов за электричество.

— Растущая конкуренция создает бесконечную борьбу за прибыльность. В то время как Riot активно наращивает мощности и хэшрейт, большинство других крупных майнеров биткоина также наращивают мощности. Поскольку майнерам требуется время для реализации этих планов по расширению, я ожидаю, что, как и Riot, хэшрейты должны резко вырасти в 2022 году. Как и в традиционных компаниях по добыче металлов, конкуренция обычно обостряется при падении цен на сырьевые товары, что создает годы хронически отрицательных прибылей. Действительно, учитывая высококонкурентный характер добычи биткоина, единственным способом для майнеров добиться постоянной прибыльности может быть создание картеля поставщиков, подобного нефтяному ОПЕК. Конечно, это отрицает идеал «свободного рынка», лежащий в основе Биткойна, и, скорее всего, невозможно без государственной поддержки.

По этим причинам я отношусь к RIOT по-медвежьи. Компания сталкивается с серьезными препятствиями, которые, вероятно, вынудят ее продавать акции для поддержания уровня наличности. Хотя многие, вероятно, не согласятся с моим мнением, я не верю, что ее бизнес-модель когда-нибудь окажется стабильно прибыльной. Поэтому я лично не хотел бы покупать RIOT по цене выше балансовой стоимости в ~$4,3 за акцию. Тем не менее, Riot Blockchain может в конечном итоге стать стабильно прибыльной, если будет придерживаться другой бизнес-модели, которая не будет подвержена огромной конкуренции и энергетическим рискам.

Оставить ответ

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *